Cổ phiếu Mỹ on-chain thành xu hướng chủ đạo: ONDO tăng 30% trong ba tuần, dòng tiền đang kỳ vọng động lực nào?

Khi thị trường ảm đạm, việc quan sát những tài sản vẫn đang tăng trưởng có thể hé lộ phần nào những dự án chuẩn bị tạo sóng.

Bitcoin đã lình sình quanh mốc 63.000 USD gần một tháng trời, trong khi phần lớn các đồng altcoin chìm trong giấc ngủ sâu. Bối cảnh thị trường tiền mã hóa nửa đầu năm nay nhìn chung khá đơn giản: sau khi cơn sốt meme hạ nhiệt, dòng tiền và sự chú ý đang chật vật tìm kiếm bến đỗ tiếp theo.

Các token meme trên Robinhood chiếm một phần, nhưng hiện tại cũng có dấu hiệu chững lại; trong khi đó, RWA (Tài sản thế giới thực) lại là một chiến trường có độ tin cậy cao khác.

Lấy ONDO làm ví dụ, token này từng đứng ở mức 0,31 USD vào đầu tháng 7 và nay đã chạm ngưỡng 0,40 USD, ghi nhận mức tăng gần 30% chỉ trong ba tuần. Điều này dĩ nhiên có thể là do bàn tay của các nhà tạo lập thị trường hoặc hoạt động quản lý vốn hóa. Tuy nhiên, điểm thú vị hơn là đà tăng của ONDO diễn ra trong một bức tranh vĩ mô lớn hơn.

Trên Hyperliquid, khối lượng giao dịch cổ phiếu mã hóa và hàng hóa trong tuần thứ ba của tháng 7 đã đạt 25,1 tỷ USD. Theo số liệu ghi nhận, con số này lần đầu tiên vượt qua cả khối lượng giao dịch tài sản mã hóa trên nền tảng.

Trade[XYZ] đã chính thức niêm yết các hợp đồng on-chain của SpaceX cũng như Changxin Memory Technologies (CXMT) mới nhất, với cổ phiếu token hóa hiện chiếm tới 23 trong số 30 tài sản hàng đầu trên Hyperliquid. Binance cũng đang bám đuổi sát nút, nắm giữ 56% thị phần hợp đồng vĩnh viễn RWA trên thị trường CEX. Thậm chí SEC cũng đang thảo luận về việc mở ra cơ chế "miễn trừ đổi mới" cho giao dịch cổ phiếu được mã hóa.

Nói cách khác, giao dịch cổ phiếu Mỹ on-chain rõ ràng đang là chủ đạo của chu kỳ này. Và Ondo vô tình lại là cái tên có nhiều động thái dồn dập nhất trong xu hướng đó gần đây.

Phần lớn các hợp đồng chứng khoán Mỹ trên Hyperliquid có gốc rễ từ Ondo

Sẽ là một thiếu sót lớn nếu chỉ nhìn nhận mức tăng 30% của ONDO đơn thuần là "một đồng coin RWA nữa tăng giá". Vị thế của Ondo trên bàn đấu này hoàn toàn khác biệt so với Hyperliquid hay Binance.

Trong khi Hyperliquid và Binance đang tranh giành khối lượng giao dịch.

Trade[XYZ] chiếm tới 79% lượng hợp đồng mở (OI) trong mảng vĩnh viễn RWA, còn khối lượng giao dịch vĩnh viễn RWA tích lũy của Binance trong quý đầu tiên đã đạt 4500 tỷ USD.

Nếu dùng một phép ví von chưa thực sự chuẩn xác, họ giống như những chủ nhà hàng, còn Ondo chính là nhà cung cấp nguyên liệu.

Phần lớn tài sản cơ bản đằng sau các hợp đồng cổ phiếu token hóa được niêm yết trên trade[XYZ] đều đến từ Ondo Global Markets. Các dữ liệu cho thấy, việc Hyperliquid tích hợp cổ phiếu mã hóa on-chain hồi tháng 5 thông qua Felix Protocol cũng sử dụng các token do Ondo phát hành.

Theo số liệu từ RWA.xyz, thị phần của Ondo Global Markets ở mảng phát hành cổ phiếu token hóa vượt mức 70%, với tổng giá trị khóa chặt (TVL) vượt 5 mốc tỷ USD và tổng khối lượng giao dịch tích lũy vượt 18 tỷ USD.

Nền tảng này hiện lưu hành hơn 260 cổ phiếu Mỹ và quỹ ETF được mã hóa, trải dài trên các mạng lưới Ethereum, Solana và BNB Chain, đồng thời được phân phối qua các kênh như Binance, Bitget, MetaMask hay Blockchain.com.

Khi thông tin từ DTCC được công bố vào ngày 15 tháng 7, ONDO đã bật tăng 18% ngay trong ngày. Đối với một đồng token đã có tuổi đời, việc thị trường phản ứng dữ dội như vậy xuất phát chính là nhờ lý do này.

DTCC là trung tâm bù trừ và thanh toán giao dịch chứng khoán của Mỹ, nơi hầu hết mọi giao dịch cổ phiếu Mỹ đều phải thông qua. Các chứng chỉ cổ phiếu Mỹ on-chain do Ondo phát hành thông qua dịch vụ token hóa của DTCC hiện đang đứng chung một bảng tên tham gia với BlackRock, J.P. Morgan, Goldman Sachs và Nasdaq.

Đây không chỉ là một thông cáo báo chí về việc "hợp tác thông thường", mà là một tin tức mang tầm cỡ kênh phân phối.

Khi Ondo chuyển mình từ nhà cung cấp thành chủ sàn giao dịch: Phân tích dữ liệu Perps

Sau khi đã chiếm lĩnh 70% thị phần thượng nguồn, Ondo bắt đầu vươn tay thâu tóm cả hạ nguồn.

Nền tảng Ondo Perps chính thức ra mắt vào ngày 7 tháng 7, đánh dấu bước ngoặt tự mở sàn giao dịch của riêng dự án. Nơi đây cung cấp các hợp đồng vĩnh viễn đối với cổ phiếu Mỹ, ETF và hàng hóa với đòn bẩy lên tới 20 lần.

Nền tảng này sở hữu một tính năng mà các bên khác tạm thời chưa thể làm được: Sử dụng trực tiếp cổ phiếu token hóa do Ondo phát hành làm tài sản ký quỹ (margin). Người dùng nắm giữ token Apple hay Nvidia trên chu kỳ có thể đem thẳng chúng ra để mở vị thế.

Trên Hyperliquid hoặc các nền tảng phái sinh khác, bạn bắt buộc phải quy đổi tài sản sang USDC hoặc USDT để làm ký quỹ, bởi vì sàn giao dịch và đơn vị phát hành tài sản là hai thực thể tách biệt. Ondo đã gộp chung khâu phát hành và giao dịch lại với nhau, triệt tiêu đi lớp ma sát ở giữa.

Theo bảng xếp hạng RWA Perps của DefiLlama, tính đến ngày 28 tháng 7, khối lượng giao dịch trong 24 giờ của Ondo Perps đạt 221 triệu USD, đứng ở vị trí thứ tư.

Tốc độ tăng trưởng thực sự rất ấn tượng, tuy nhiên lượng hợp đồng mở (OI) chỉ vỏn vẹn 49,92 triệu USD, chiếm 1,15% toàn thị trường. Lấy khối lượng giao dịch chia cho OI ta được tỷ lệ 4,4 lần, cho thấy dòng tiền đổ vào lướt sóng rồi rút đi ngay trong ngày, trong khi lượng vị thế để qua đêm (overnight) rất mỏng.

Để dễ hình dung, chỉ số tương ứng của trade[XYZ] là 1,6 lần, thể hiện dòng tiền được tích lũy dày dặn và bền vững hơn.

Con số giao dịch 221 triệu USD mỗi ngày quả thực chỉ là hạt cát khi đặt cạnh khối lượng giao dịch hàng tuần 25,1 tỷ USD của Hyperliquid. Dù vậy, tệp khách hàng mà Ondo Perps hướng tới không hoàn toàn trùng lặp.

Mục tiêu của họ là chuyển hóa những người nắm giữ khối tài sản hơn 5 tỷ USD của chính mình trở thành các nhà giao dịch, qua đó kiếm lời từ phí giao dịch thay vì chỉ phí phát hành. Logic vận hành ở đây có lẽ không nằm ở việc liệu khối lượng giao dịch hàng ngày có đuổi kịp Hyperliquid hay không, mà mấu chốt nằm ở việc liệu OI có thể bứt phá khỏi mốc 50 triệu USD hay không. Khối lượng giao dịch có thể được bơm thổi bằng hoạt động tạo lập thị trường và các chương trình khích lệ, nhưng vị thế qua đêm thì không thể ép buộc.

Cần lưu ý rằng bảng xếp hạng tổng RWA Perps và trang giao thức riêng của Ondo Perps trên DefiLlama cung cấp hai tập dữ liệu chênh lệch nhau gần ba lần (trang giao thức hiển thị khối lượng 24h là 77,53 triệu USD và OI là 10,3 triệu USD). Khi theo dõi mảng này, người dùng chỉ nên bám sát một hệ quy chiếu để so sánh theo chiều dọc, tránh đối chiếu chéo giữa các nguồn khác nhau dễ dẫn đến sai sót.

Kế hoạch làm blockchain riêng của Ondo đã bị gác lại?

Vào ngày 27 tháng 7, Ondo chính thức công bố Ondo Network, qua đó thay thế hoàn toàn kế hoạch xây dựng mạng lưới blockchain độc lập Ondo Chain từng được ấp ủ hơn một năm qua.

Nói một cách ngắn gọn, Ondo nay chia tách quá trình giao dịch thành hai giai đoạn. Phần thực thi (khớp lệnh, ký quỹ, thanh toán) chạy bên trong các vùng cách ly phần cứng (hardware enclave) — một không gian khép kín được cô lập bên trong chip, đến quản trị viên máy chủ cũng không thể nhìn thấy nội dung vận hành bên trong, mang lại tốc độ tiệm cận với sàn giao dịch tập trung. Trong khi đó, khâu thanh toán (xác định quyền sở hữu tài sản) vẫn được neo giữ trên Ethereum. Nền tảng Ondo Perps được xây dựng dựa trên kiến trúc này.

Quyết định từ bỏ việc tự phát (Layer 1) xét cho cùng lại tỏ ra thực tế hơn nhiều so với việc cố đấm ăn xôi xây dựng một mạng lưới từ đầu.

Bài học từ đường đua L1 trong hai năm qua đã quá đủ đầy; tự làm chuỗi đồng nghĩa với việc phải gây dựng thanh khoản và hệ sinh thái từ con số không, trong khi tài sản của Ondo vốn dĩ đã phủ sóng trên nhiều mạng lưới như Ethereum hay Solana. Việc tách biệt riêng tầng thực thi giúp họ nhẹ gánh ra trận với rủi ro thấp hơn đáng kể.

Mặc dù vậy, kiến trúc hiện tại vẫn tồn tại hai điểm thỏa hiệp mà chính Ondo cũng phải thừa nhận.

Thứ nhất, khâu thực thi chạy trong một vùng cô lập đơn lẻ chứ chưa phải là một mạng lưới phi tập trung; việc xác thực giao dịch được giao cho một nhóm các đơn vị vận hành độc lập gọi là "nhân chứng" (witness), tuy nhiên số lượng, danh sách và danh tính của họ đều không được công khai, làm giảm đáng kể tính phi tập trung.

Thứ hai, tính bảo mật của giải pháp vùng cách ly phụ thuộc hoàn toàn vào nhà sản xuất chip. Ondo không tiết lộ họ đang sử dụng thế hệ phần cứng chip nào và của hãng nào, vì vậy mức độ an toàn cốt lõi của phần cứng vẫn là một dấu hỏi lớn.

Những chi tiết kỹ thuật này chưa đủ để cấu thành tín hiệu mua bán, nhưng chúng phản ánh thực tế rằng Ondo Network hiện tại giống một "tầng thực thi tập trung có thể kiểm chứng" hơn là cái đích phi tập trung từng được vẽ ra trong sách trắng.

Dù vậy, với những ai quan tâm đến token ONDO, điều họ cần lưu ý hơn là việc CEO từng chia sẻ token ONDO sẽ đảm nhận vai trò khích lệ và quản trị trong mạng lưới phi tập trung tương lai, thế nhưng mô hình kinh tế của các nhân chứng hay phương thức phân chia phần thưởng staking đều mới chỉ nằm trên diện "hướng đi tiềm năng" và hoàn toàn chưa có mốc thời gian cụ thể.

Mức tăng hiện tại của ONDO đang phản ánh điều gì vào giá?

Mổ xẻ kỹ hơn, có thể thấy 18% đà tăng xuất phát từ thông tin về DTCC, đây là động thái định giá cho sự nâng cấp về mặt kênh phân phối của Ondo — cụ thể hơn là định giá cho vị thế "đứng chung một danh sách với BlackRock và Goldman".

Khoảng 10% còn lại đến từ thương hiệu hợp tác với SBI Group (cánh cửa mở ra thị trường Nhật Bản) cùng với đà tăng trưởng chung mang tính beta của toàn bộ mảng RWA.

Thông tin nâng cấp kiến trúc chuyển sang làm tầng giao dịch thay vì tự làm L1 được công bố hôm 27 tháng 7 có tác động rất hạn chế đến biến động giá token.

Do đó, tín hiệu đầu cơ thực chất rất rõ ràng: các động lực chủ yếu đến từ 70% thị phần ở mảng phát hành RWA và các kênh phân phối tổ chức, chứ không nằm ở kiến trúc kỹ thuật.

Xét từ góc độ đầu tư, ONDO hiện đang giao dịch ở mức 0,38 USD với mức vốn hóa thị trường khoảng 2 tỷ USD, thấp hơn khoảng 65% so với mức đỉnh 52 tuần ở 1,13 USD.

Nếu bạn tin rằng giao dịch cổ phiếu Mỹ on-chain sẽ trở thành một xu hướng mang tính cấu trúc kéo dài nhiều năm (dữ liệu tuần qua của Hyperliquid ít nhất đã củng cố sự tồn tại của xu hướng này), thì Ondo với vị thế nắm giữ 70% thị phần ở đầu nguồn phát hành thực sự sở hữu một nền tảng cơ bản vững chắc để chống đỡ.

Ondo quả thực đang làm những chuyện lớn, và cổ phiếu token hóa cũng thực sự là con cưng của chu kỳ, song do chịu ảnh hưởng bởi gam màu ảm đạm chung của toàn thị trường tiền mã hóa, các động lực ngắn hạn rất khó để chuyển hóa thành một đợt tăng trưởng cấu trúc dài hạn, mà chủ yếu mang tính chất phản ứng sự kiện trong ngắn hạn cùng các cuộc đấu trí của dòng tiền.